對(duì)于這種賣空行為，香港金管局立刻做出反應(yīng)，調(diào)高銀行的貸款利率，迫使銀行將多余的頭寸交回來，使得貨幣投機(jī)商以一個(gè)較高的貸款利率平倉。
    對(duì)于貨幣投機(jī)商（對(duì)沖基金）的賣空行為，金管局的官員們非常清楚，無非是以他們的美元資金作為擔(dān)保，以貸款利率借入相應(yīng)的港幣資金，然后在外匯市場(chǎng)拋售，同時(shí)做空期匯合約，和做空泰銖、林吉特等手法一般無二。因此只要提高他們的借入成本，只要他們沖不垮港幣，最終只能平倉離場(chǎng)。
    香港方面有著近千億美元的外匯儲(chǔ)備，短期內(nèi)根本不害怕出現(xiàn)港幣被沖擊的現(xiàn)象，大可不必理會(huì)區(qū)區(qū)不到五十億美元的賣空行為。但金管局的官員經(jīng)過磋商，認(rèn)為這種賣空港幣的勢(shì)頭不能助長，否則對(duì)沖基金大規(guī)模地涌入，到時(shí)候就大事不妙了。
    看到貸款利率上漲，這兩天做空港幣的對(duì)沖基金也意識(shí)到恐怕不會(huì)有什么結(jié)果，在付出一部分的貸款利息后就平掉了市場(chǎng)的頭寸。
    虛驚一場(chǎng)。
    ……
    但要真是認(rèn)為這成功地打退了對(duì)沖基金對(duì)港幣的沖擊就大錯(cuò)特錯(cuò)了，事實(shí)上這只是對(duì)沖基金對(duì)港幣的一次試探，這個(gè)試探是想找到香港貨幣制度的缺陷，而且，他們也的確找到了。
    這個(gè)缺陷就是同業(yè)拆借市場(chǎng)。
    香港的匯率制度是采取聯(lián)系匯率制，是“貨幣發(fā)行局制度（currencyboardsystem）”的一種形式。具體來說。如果發(fā)行一定數(shù)額的本國貨幣，就必須要有同等價(jià)值的外幣支撐才能發(fā)行。即香港三大發(fā)鈔銀行想要發(fā)行港幣，就必須按照7.8港幣兌換1美元的匯率向金管局繳納相應(yīng)的美元。
    匯豐、渣打和華銀繳納相應(yīng)的美元后，就可以發(fā)行港幣。在這個(gè)過程中，他們會(huì)得到負(fù)債證明也可以向金管局換回港幣，同樣是7.8港幣兌換1美元的價(jià)格。
    這看起來好像是每一張港幣都有足夠額度的美元作為擔(dān)保，但實(shí)際的情況并不是這樣的。因?yàn)榘l(fā)行的貨幣都是基礎(chǔ)貨幣，銀行通過流通系統(tǒng)成倍地制造存貸款，使得整個(gè)社會(huì)的貨幣總數(shù)達(dá)到數(shù)十倍之多。這就是乘數(shù)效應(yīng)。
    此時(shí)在香港流通的現(xiàn)金加上各種存款等總數(shù)超過1.7萬億港幣。外匯儲(chǔ)備不到1000億美元。因此一旦香港對(duì)港幣失去了信心，都要求將手中的港幣兌換成美元的話，金管局是守不住聯(lián)系匯率制的。
    但是，要讓整個(gè)香港人全部對(duì)港幣喪失信心。也不是一件能輕易做到的事情。能導(dǎo)致這種情況發(fā)生的事情。恐怕只有發(fā)生港島沉沒、世界大戰(zhàn)爆發(fā)等諸如此類的事件了。
    雖然全部港人對(duì)港幣喪失信心不大可能發(fā)生。但是一旦發(fā)生大規(guī)模的貨幣攻擊的時(shí)候，同業(yè)拆借市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)大問題，這就是聯(lián)系匯率制度的致命缺陷。
    具體來說。市場(chǎng)上流通的港幣現(xiàn)金只有那么多，而一旦出現(xiàn)大量借貸的情況，各家銀行為了保持準(zhǔn)備金的比例，必然要通過同業(yè)拆借市場(chǎng)借入資金，在市場(chǎng)資金緊缺的情況下，同業(yè)拆借利率必然會(huì)大幅增加，而這種利率的增加，對(duì)股市而言則是個(gè)天大的利空。
    打個(gè)比方，整個(gè)社會(huì)有1萬億的基礎(chǔ)貨幣（姑且算做現(xiàn)鈔），各種準(zhǔn)備金率加起來總共為10%，理論上整個(gè)社會(huì)流通系統(tǒng)中的貨幣總量達(dá)到10萬億。在這種情況下準(zhǔn)備金應(yīng)該在1萬億左右，但是對(duì)沖基金借入1萬億的貨幣在市場(chǎng)上拋售，借出貨幣的銀行就需要補(bǔ)充準(zhǔn)備金的頭寸，這種補(bǔ)充只能通過同業(yè)拆借市場(chǎng)借。至于向金管局再貼現(xiàn)借入港元，只有三大發(fā)鈔銀行才能夠這么做。
    如此一來，對(duì)港幣的攻擊越猛烈，需要補(bǔ)充的準(zhǔn)備金的頭寸就越大，甚至拆借利率會(huì)飆升到一個(gè)不可思議的高度，在這種情況下對(duì)股市就是一個(gè)沉重的打擊。
    而同業(yè)拆借利率和股市的關(guān)系，可以說是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。如果同業(yè)拆借利率上升，說明銀行間的頭寸短缺，流通性告急，上市公司的成本、利潤相應(yīng)下降，股票的內(nèi)在價(jià)值縮小，引發(fā)拋售。同時(shí)由于利率的上升，導(dǎo)致債券的收益率上升，投資者自然更愿意去買價(jià)格下降的債券。
    而且，同業(yè)拆借利率的上升，會(huì)引發(fā)銀行系統(tǒng)謹(jǐn)慎放貸甚至是提前回收貸款，就會(huì)減少整個(gè)社會(huì)的投資量，從而間接地影響股市。
    在這種時(shí)候，攻擊港幣就不一定成為投機(jī)的第一選擇，也不是唯一的選擇。因?yàn)樵诠舾蹘诺耐瑫r(shí)，恒生指數(shù)肯定會(huì)大跌，且不說同業(yè)拆借市場(chǎng)和股市之間存在的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，單從目前香港市場(chǎng)的估值來看，就存在很大的泡沫。
    期指成為了做空的第一選擇。
    做空貨幣幾乎不用什么對(duì)沖手段，因?yàn)槌杀緦?shí)在太低，即便是最終港幣成功守住，匯率也依然是7.8港幣兌換1美元，除了要付出相應(yīng)的貸款成本、兌換匯差成本外，對(duì)沖基金方面幾乎不用再付出其他的東西，所以他們才敢肆無忌憚地在期匯和現(xiàn)匯兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)攻。
    “現(xiàn)在還有什么問題？”足足花費(fèi)了半個(gè)小時(shí)的時(shí)間，鐘石才將他的研究結(jié)果細(xì)細(xì)地分析給所有的研究員們。當(dāng)講完之后，他舉起水杯喝了一大口，又喘了一口粗氣，這才有功夫問其他人的反應(yīng)。
    “利率期貨呢？”任若為首先開腔，“如果按照你所說的，那么債券的收益率肯定會(huì)上升，其價(jià)格必然下降，利率期貨也就有了獲利的空間。因此，我認(rèn)為他們也會(huì)在利率期貨上做空。”
    “說的不錯(cuò)！”鐘石贊許地點(diǎn)了點(diǎn)頭，“根據(jù)我的判斷，這一次對(duì)沖基金對(duì)港幣發(fā)動(dòng)沖擊的時(shí)候，至少會(huì)從五個(gè)方面進(jìn)攻――港股、利率期貨、股指期貨、恒指期權(quán)，最后一個(gè)就是港幣。”
    “至于他們最終怎么操作，我還不好說。但如果是我的話，可能會(huì)從前面幾個(gè)方面開始，首先是沽空股票，然后再沽空利率期貨、恒指期貨、期權(quán)，然后是港元期貨，最后大量拋售港股。”
    “如果對(duì)沖基金要在遠(yuǎn)期市場(chǎng)賣空港幣，買入美元的話，那么他的交易對(duì)手，我們假設(shè)是恢復(fù)，就會(huì)買入港幣，賣出美元，為了對(duì)沖港元期貨的風(fēng)險(xiǎn)，匯豐就要在現(xiàn)匯市場(chǎng)上賣出港幣，買入美元，這掉期交易大家都明白吧？”
    鐘石的話一說完，一干交易員都發(fā)出會(huì)心的微笑，這種最基本的理論眾人自然都明白。
    頓了頓，鐘石接著說道：“現(xiàn)匯市場(chǎng)上，匯豐要賣出港幣，交易對(duì)手是金管局的話，如此一來，整個(gè)市場(chǎng)的港幣供應(yīng)就會(huì)減少，同業(yè)拆借利率就會(huì)上升。而如果是別的商業(yè)銀行的話，那么港幣貶值的壓力就會(huì)增加。而為了緩解港幣貶值的壓力，金管局只能提高港幣的存款利率，拆借利率也會(huì)上升。”
    “隨之而來的就是恒指期貨、期權(quán)、港股等。這是一系列的進(jìn)攻手段和計(jì)劃，環(huán)環(huán)相扣，設(shè)計(jì)得密不透風(fēng)，堪稱是完美的進(jìn)攻策略。”
    “如果說，這兩天在期匯市場(chǎng)的異常是他們的試探行為的話，那么他們已經(jīng)著手了？”聽了鐘石的分析，馬家瑞的臉色就是一變，在鐘石的話音剛落，就迫不及待地問道。
    鐘石看了看他，緩緩地?fù)u了搖頭，說：“這一次的試探行為，只是為了找出香港目前市場(chǎng)的破綻。相信經(jīng)過這一次，他們已經(jīng)明白了港股、匯率、利率之間的關(guān)系，相信下一次來的時(shí)候，就不會(huì)這么輕易地打發(fā)走了。”
    “如果他們有備而來，相信現(xiàn)在已經(jīng)在港股市場(chǎng)上做出了某些動(dòng)作。我們雖然有很少的份額投資港股，但是不是需要準(zhǔn)備些什么？”廖小化問道。
    “是的，我們的確需要做些什么，但不是現(xiàn)在。”鐘石沖著廖小化點(diǎn)了點(diǎn)頭，“還有，這一次我們不會(huì)做空港幣，大家要有個(gè)心理準(zhǔn)備。”
    “什么？”
    “不會(huì)吧？”
    會(huì)議室內(nèi)頓時(shí)炸開了鍋，除了馬家瑞之外的其他人立刻變得不淡定起來，七嘴八舌地表達(dá)自己的震撼，臉上都是不可思議的表情。如果不是鐘石在他們心中一直是個(gè)如同神明的形象，恐怕立刻就有人跳出來指責(zé)他的策略了。
    “不要去懷疑我的決定！”面對(duì)質(zhì)疑聲，鐘石的臉色立刻變得異常難看起來，“試想一下，一個(gè)有著近千億美元的地區(qū)，背后還有一個(gè)有著1500億美元的國家支持，這種規(guī)模的外匯儲(chǔ)備是我們這樣的機(jī)構(gòu)能得罪的嗎？”
    “如果是政治上的考慮，我們大可把辦公地點(diǎn)搬到新加坡又或者是東京。”
    “你說得沒錯(cuò)，但是完全理解錯(cuò)了我的意思。我的看法是，港幣不可能被擊垮！”鐘石朝著發(fā)聲的地方冷冷地看了一眼，就面無表情地說道。
    “港幣不可能被擊垮？”這個(gè)消息立刻給頭腦發(fā)熱的研究員們澆上了一盆冷水。這幾個(gè)月內(nèi)，國際投機(jī)資金所向披靡，近乎于戰(zhàn)無不勝，這讓他們潛意識(shí)里都認(rèn)為無論是哪個(gè)國家或地區(qū)的貨幣，只要被他們盯上，最后就一定會(huì)崩潰。當(dāng)鐘石提出港幣有可能不貶值的時(shí)候，他們這才意識(shí)到，理論上的確存在這個(gè)可能。
    當(dāng)然，只是理論上的。(未完待續(xù)。。。)
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