1993年10月25ri向社會公眾開放國債期貨交易1994年10月以后.人民銀行提高3年期以上儲蓄存款利率和恢復(fù)存款保值貼補、國庫券也同樣保值貼補，保值貼補率的不確定性為炒作國債期貨提供了空間。大量機構(gòu)投資者由股市轉(zhuǎn)入債市，多空雙方對峙的焦點始終是圍繞對327國債期貨品種到期價格的預(yù)測。
    327是92年發(fā)行的3年期國庫券，327國債應(yīng)該在1995年6月到期，它的9.5％的票面利息加保值補貼率，每百元債券到期應(yīng)兌付132元。但顯然，與銀行的利息和通貨膨脹相比，327的回報是太低了。于是有市場傳聞，財政部可能要提高327的利率，到時會以148元的面值兌付，而不是132元。
    多空兩大陣營：1.以管金生領(lǐng)銜的萬國證券為首的做空陣營：認(rèn)為95年初通貨膨脹已經(jīng)開始回落，財政部不會掏出16個億來補貼327國債
    2.中經(jīng)開（有財政部背景的公司）為首的做多陣營
    1995年2月23ri，財政部正式發(fā)布了提高327國債利率的公告，百元面值的327國債將按148.50元兌付。
    2月23ri上午一開盤、中經(jīng)開率領(lǐng)的多方，借財政部的利好用80萬口將前一天148.21元的收盤價一舉攻到148.50元，接著又以120萬口攻到149.10元，又用100萬口攻到150元，下午攻到151.98元。
    在這期間，空方主力萬國證券一直在拼死抵抗，其試圖以自己的頑強來動搖多方的信心。但事情正相反，萬國證券的同盟軍遼國發(fā)突然倒戈，改做多頭，于是形勢大變，327國債在1分鐘內(nèi)競上漲了2元，10分鐘后共上漲了3.77元。
    這意味著什么？意味著327國債每上漲1元，萬國證券就要賠進(jìn)十幾億。正在多方勝券在握之時，下午4時22分風(fēng)云突變，空方先以50萬口把價位從151.30元打到l50元，然后連續(xù)用幾十萬口的量級把價位打到148元，最后一個730萬口的巨大賣單狂炸尾市，把價位打到147.40元。
    （在國債期貨買賣中1口為200張合約，1張合約為1000元面值國債，尾市報出共730萬口的賣單共14600億，而327國債一共才750億。）
    收市后上交所緊急磋商，當(dāng)即宣布：23ri16時22分13秒之后的所有327品種的交易無效、該部分成交不計入當(dāng)ri結(jié)算價、成交量和持倉量的范圍。經(jīng)過此調(diào)整，當(dāng)ri國債成交額為5400億元.當(dāng)ri327品種的收盤價為違規(guī)前最后簽訂的一筆交易價格151.30元。萬國賠60億與賺42億就在一瞬間
    3個月后國債期貨市場關(guān)閉，5個月后管金生被捕。指控他的罪名有瀆職、挪用公款、貪污、**等，但沒有違反期貨交易規(guī)則的說辭，因為當(dāng)時沒有相應(yīng)的法條來套用。
    在此前后，上交所總經(jīng)理、中國證監(jiān)會主席都換人了。萬國也和申銀合并了。
    5.17下午5：40分中國證監(jiān)會下發(fā)緊急通知，5.18ri起在全國范圍內(nèi)暫停國債期貨交易試點
    于是巨量的投機資金沒有了方向，一下全進(jìn)入股票市場，催生了著名的5.18行情3天的短命井噴行情。5月18ri，深滬股市人氣鼎沸，巨量暴漲。當(dāng)ri滬市以741點跳空130開盤、收于763點，比上ri收盤高出180點，漲幅達(dá)40％多。深市也不示弱，以1233點跳空190點開盤，尾市收于1287點，較前ri上漲244點，漲幅達(dá)23％多。其后兩天.股市繼續(xù)猛漲，到5月22ri星期一，上證指數(shù)收于897點，深成指收于1425點。</br>